Horyzonty mTFI
Czy ETF wystarczy?
Polski rynek obligacji skarbowych pod lupą
Bartosz Pawłowski, CFA · Prezes Zarządu mTFI S.A.
Michał Hołda · Dyrektor Departamentu Zarządzania Aktywami mTFI S.A.
Konferencja prasowa · Warszawa · Czerwiec 2026
Globalny trend jest jasny:
>0%
aktywów funduszy inwestycyjnych na świecie jest zarządzanych pasywnie
Czy ten trend ma sens również na polskim rynku obligacji?
Trzy powody, dla których Polska to nie USA
1
Płytkość rynku
TBSP: ~40 emisji vs tysiące US Treasuries. Mniejszy, mniej efektywny rynek = więcej okazji.
2
Brak oferty pasywnej
USA: kilkadziesiąt ETF-ów (short/mid/long/TIPS). Polska: 3 instrumenty, jedna duracja ~4 lata.
3
Cykl NBP
Aktywny zarządzający zmienia durację w odpowiedzi na decyzje Rady. Pasywny portfel tego nie potrafi.
Jak to zbadaliśmy
Próba
13 funduszy · 13 TFI · ~27 mld PLN
F1
F2
F3
F4
F5
F6
F7
F8
F9
F10
F11
F12
F13
Analiza wyłącznie polskich obligacji skarbowych.
Benchmark
Benchmark Syntetyczny
I₁
I₂
ETF
= 100%
⅓ TBSP + ⅓ Wibor 1M + ⅓ Obligacje Stałokuponowe
Okres Badania
50 miesięcy · pełny cykl NBP
01.2022
Start analizy
09.2022
Szczyt stóp 6,75%
03.2026
Koniec analizy
0%
funduszy aktywnych pobiło benchmark pasywny
+17,9%
mediana aktywnych
+16,7%
benchmark pasywny
+35,7%
najlepszy fundusz
Skumulowane stopy zwrotu (4 lata i 2 miesiące)
Benchmark: 16,7%
F7
0,0%
F6
0,0%
F1
0,0%
F12
0,0%
F4
0,0%
F10
0,0%
F11
0,0%
F8
0,0%
F13
0,0%
F2
0,0%
F9
0,0%
F3
0,0%
F5
0,0%
Przewaga aktywnych jest cykliczna
-5,2%
-4,9%
2022
7/13
+12,0%
+14,3%
2023
13/13
+2,8%
+2,7%
2024
6/13
+8,8%
+9,3%
2025
10/13
-1,7%
-2,3%
2026
3/13
Gdy NBP zmienia kierunek stóp → aktywni dominują. Gdy stopy stabilne → benchmark wygrywa.
Wskaźniki ryzyko / zwrot (ostatnie 3 lata)
Benchmark pasywny
Mediana 13 aktywnych
Najlepszy aktywny
Skumulowana stopa zwrotu
+17,9%
+19,2%
+24,1%
Stopa zwrotu p.a.
+5,6%
+6,0%
+7,5%
Zmienność p.a.
3,6%
4,6%
3,5%
Sharpe Ratio
0,04
0,11
0,39
Information Ratio
—
0,24
2,08
Max drawdown
–4,5%
–4,9%
–2,8%
Okres: kwiecień 2023 – marzec 2026. Rf = 5,5% p.a.
Rozrzut wyników
+10,1%
+35,7%
w tym samym okresie, w tej samej klasie aktywów
Selekcja funduszu jest ważniejsza niż wybór stylu.
„
Polski rynek obligacji skarbowych to specyficzny świat. Jest płytki, oferta pasywna ograniczona do jednej ekspozycji, a cykl NBP daje aktywnemu zarządzającemu narzędzia, których pasywny portfel po prostu nie ma. Postanowiliśmy to sprawdzić w danych — i dane potwierdzają, że ta specyfika przekłada się na wymierne wyniki.
Bartosz Pawłowski, CFA
Prezes Zarządu mTFI S.A.
Michał Hołda
Dyrektor Departamentu Zarządzania Aktywami mTFI S.A.
Pasywne inwestowanie zdobywa świat.
Na polskim rynku obligacji — jeszcze nie.
62% aktywnych funduszy pobiło benchmark w okresie pełnego cyklu NBP.
Przewaga aktywnych jest cykliczna — najsilniejsza przy zmianie kierunku stóp.
Rozrzut 10%–36% — selekcja funduszu ważniejsza niż wybór stylu.
Strukturalne cechy rynku wciąż zostawiają miejsce na alfę.
Horyzonty mTFI · Czerwiec 2026
Pełny working paper oraz arkusz danych do pobrania: mtfi.pl/research